買下你公司的，可能是一位三十多歲的年輕人：美國的搜尋基金

想到「誰會買我的公司」，你腦中浮現的，大概是同業的老闆，或是某個說不出名字的「投資方」。如果買家是一位三十多歲、想親自經營的年輕人呢？

美國過去四十年發展出一種做法，叫做搜尋基金（search fund）：一個有能力、但沒有足夠資本的人，先向投資人募一筆錢，專職花一兩年找一家合適的公司；找到之後，再募資把公司買下，自己進去當總經理。史丹佛大學商學院統計，1984 年以來美國與加拿大成立的傳統型搜尋基金，截至 2025 年底累計 862 檔。對沒有接班人的老闆來說，這代表買方不一定是一家公司，也可以是一個人。

這套做法怎麼運作

1. 通常是三十多歲、有 MBA 或營運經驗的人，向一群投資人募一筆數十萬美元的「搜尋資本」，用一到兩年專心找標的。
2. 找到後，再向同一批投資人募收購資金，搭配銀行貸款，以及賣方融資（由賣方同意部分價金分期收取），完成交易。
3. 他自己進公司當總經理。原來的老闆通常會留下來交接一段時間，有時也保留部分股份。

第三步最重要。財務投資人買下公司後，多半會另外找人經營；在這套做法裡，買家本人就是接班人。

另有一種相近的模式，叫自籌型搜尋者（self-funded searcher）：不向投資人募搜尋資本，多半靠美國小企業署（SBA）擔保的銀行貸款完成收購。下面的案例，兩種都有。

四個具名案例

Asurion 的起點：一家道路救援公司（1995）

Kevin Taweel 與 Jim Ellis 兩位史丹佛 MBA，在替教授撰寫教學個案時結識。1995 年 7 月，他們透過搜尋基金買下休士頓的 Road Rescue，一家規模約 850 萬美元、替無線電信業者提供道路救援服務的公司。

1999 年併購一家小型手機保險公司之後，他們把業務轉向手機保險，2001 年更名為 Asurion。到 2026 年，Asurion 的營收超過 100 億美元，員工逾 1.8 萬人。史丹佛商學院把這段經過寫成教學個案，標題就叫《兩個史丹佛 MBA 和一家拖吊公司》。

（附帶說明：原賣方是誰、是否因為退休而出售，公開資料查不到。這個案例說明的是一個人可以買下並重新打造一家公司，和接班的關係較遠。）

The Wright Gardner：嬰兒潮老闆退休交棒（2017）

Nick Haschka 與 Anu Sharma 原本任職的新創公司倒閉。兩人後來買下舊金山一家 1987 年創立的辦公室植栽養護公司，當時約 12 名員工，賣方是一位準備退休的嬰兒潮世代老闆。

作價略低於 3 倍 SDE（業主可支配盈餘，也就是估值那篇說的「業主真實獲利」）。資金結構是：SBA 貸款約六成五到七成，賣方融資約一成五，其餘由兩人自備。之後幾年，他們陸續再收購八、九家相關業者，成為灣區主要的室內植栽服務商之一。

Haschka 回憶當初的想法：「我們有了一個念頭：也許可以直接買下一個別人已經把風險降下來的事業。」

Dave Cole Decorators：二代老闆經營 38 年後交棒

密西根州 Grand Rapids 的一家商業油漆公司，由賣方的父親在 1963 年創立，賣方本人經營了 38 年。公司年營收約 800 萬美元，約 50 名正職員工。前美國陸軍軍官 John Murphy 以約 350 萬美元買下。

這筆交易的結構值得參考：SBA 貸款 80%；賣方票據 10%（這部分價金由賣方借給買方，買方開票分期償還），前幾年只付利息、第五年一次還本；其餘 10% 裡，買方自掏現金 5%，另外 5% 也是賣方提供、延後償還的票據。不動產則由賣方 100% 融資，價金裡還包含 50 萬美元的營運資金。算起來，除了不動產，賣方還提供了約 15% 的融資。

Meridian Title：產權保險公司（2021）

印第安納州 South Bend 的產權保險公司（美國買賣房地產時，用來保障產權沒有瑕疵的保險），平均年營收約 3,000 萬美元，以三年平均計算的正常化 EBITDA（稅息折舊攤銷前獲利，可以粗略看成本業每年賺進的現金）約 500 萬美元（疫情期間的房貸再融資熱潮推高了獲利，疫情前約 200 萬到 300 萬）。買方 Randy Rempp 是第二次擔任執行長，以約 6 倍 EBITDA、約 3,000 多萬美元買下。資金來自優先順位貸款約 1,400 萬、投資人股權約 1,300 萬，以及 400 多萬的賣方票據。

談到去哪裡找案源，Rempp 說：「最好的機會，是去找在這一行待很久的人，他們在找接班的安排。」

數字沒有想像中漂亮

如果台灣要借鏡這套做法，得先把真實的成績攤開來看。史丹佛商學院《2026 搜尋基金研究》（資料截至 2025 年 12 月 31 日）：

• 美加累計 862 檔傳統型搜尋基金（1984 年起）
• 全部基金合計的內部報酬率 33.9%、投資報酬倍數 4.75 倍（稅前，包含沒買到公司的基金）
• 已經結束搜尋的基金中，歷來約 58% 完成收購；2021 到 2024 年成立的基金，約 48%
• 被收購的公司中，約四分之一讓投資人賠掉部分或全部本金
• 剔除投資報酬倍數排名前 10% 的基金後，整體降為 2.1 倍、內部報酬率 20%
• 2024 到 2025 年的收購案，收購價中位數 1,600 萬美元、EBITDA 倍數中位數 6.2 倍、被收購公司的 EBITDA 中位數 250 萬美元

整體成績不差，但報酬高度集中在少數大贏家身上。只看平均數，容易高估這條路的把握。

一個值得細讀的失敗案例

2023 年 4 月，Dan Burnside 以 210 萬美元（約 2.6 倍 SDE）買下科羅拉多州小鎮 Lamar 的空調公司 Parker Mechanical。前一年營收約 210 萬美元，EBITDA 約 80 萬，員工約 12 人。資金主要是 SBA 貸款，他自備一成；賣方在交割時一次拿走全部價金，沒有賣方票據，也沒有保留股份。

交割前後，問題接連出現：

1. 原本說好賣方留三個月帶他上手，交割前一、兩週，賣方反悔不留了，只答應一年內可以打電話問。這時 Burnside 已經舉家搬到當地。
2. 賣方說無照承做的水管工程「很少，大概 1% 吧」，實際上約 15% 的營收，來自公司依法不能承做的工程。
3. 帳面 80 萬美元的 EBITDA 其實偏高：有一部分被拿去私下用現金發給員工，沒有入帳。改成正式入帳後，獲利少了約 15%，最多到 25%。
4. 公司僅有的兩位冷凍技師之一離職自立門戶，帶走約三分之一的利潤和幾個大客戶。短短一週內，市場上的競爭者從一家大型同業變成三家。

Burnside 事後說：「如果一路算下來，從第一天起、我什麼都還沒做，帳面獲利就已經少了大約 55%。」而他每年要付的貸款本息，約等於原本帳面 EBITDA 的一半。大約一年半之後，他結束營運，並聲請個人破產。他的律師曾建議他向賣方求償，他沒有提告。

對台灣的賣方來說，這個案例要反過來讀。 帳外的現金、無照的業務，平常也許相安無事，到了交易時都會變成買方的地雷，賣方自己也可能面臨求償。帳務經得起查，是成交的基本條件（破局的常見原因）；賣相的準備，最好提早兩年開始。

美國實際的成交市場

美國中小企業買賣平台 BizBuySell 的 2025 年第四季報告（含全年數據，樣本為該平台約 5 萬件出售與成交案）：

• 2025 年成交價中位數 35 萬美元，成交企業的營收中位數 70.3 萬美元，現金流中位數約 15.9 萬美元
• 打算出售的業主，動機包括：尋求新機會 37%、準備退休 30%、職業倦怠 27%、經濟不確定 24%（可複選）
• 買方裡，44% 自認是「企業難民」，也就是離開傳統職場、轉而買下小企業的中年專業人士；另有 15% 是近期失業者
• 43% 的仲介表示，受過商學院訓練的買家變多了；49% 的仲介表示，嬰兒潮世代已占他們手上掛牌案件的多數

台灣可以參考什麼

一、賣方融資是促成交易的工具。 上面幾個成功的案例，多半有一部分價金由賣方分期收取。它同時解決兩件事：買方湊不齊頭期款，賣方也藉此證明自己說的數字是真的。Parker Mechanical 的賣方一次拿走全部現金，交割後的問題就完全落在買方身上。

二、買家可以是一個人，而且會親自經營。 對不想被同業買走、又擔心投資人把公司拆掉的老闆來說，這是另一個選項。

三、賣方留下來交接，本身就是交易價值的一部分。 Parker Mechanical 的賣方臨時撤回交接，是這個案子急轉直下的原因之一。

台灣雖然有中小企業信用保證基金，但個人想借錢收購一家既有的公司，目前還沒有像美國 SBA 貸款那樣普及的管道，搜尋基金的投資人社群也還很小。想自己當老闆、又不想從零開始的三十多歲專業人士，台灣其實不少；只是錢要從哪裡來，目前還沒有配套。

想知道台灣實際上有哪些類型的買家，看誰會買你的公司；想知道整個流程要走多久，看出售流程與時間表。

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資料來源：Stanford GSB《2026 Search Fund Study》、Stanford GSB Insights（2026）、Stanford 個案《Asurion (A): Two Stanford MBAs and a Towing Company》、《Asurion (B)》、Acquiring Minds Podcast：The Wright Gardner、Dave Cole Decorators、Meridian Title、Parker Mechanical、BizBuySell 2025 年第四季報告。Podcast 案例為當事人自述，未經第三方查核；The Wright Gardner、Dave Cole 與 Parker Mechanical 屬自籌型、以 SBA 貸款收購，與史丹佛統計的傳統型搜尋基金不同。部分案例的賣方姓名與交易細節未公開。